一周行情回顾:上周,上证综指上涨3.09%收2679.11,深证成指上涨5.41%收8062.29,创业板指上涨6.08%收1403.28。沪深300上涨2.85%收3257.67,食品饮料(申万)上涨1.79%,涨幅在申万28个一级行业中排第26名。食品饮料行业子板块涨跌不一,其中:其他酒类板块上涨7.49%,涨幅最大;调味品板块下跌1.45%,跌幅最大。个股方面,佳隆股份(属调味品板块)上周领涨,上涨28.98%;重庆啤酒(属啤酒板块)跌幅较大,下跌3.88%。港股市场,颐海国际(01579.HK)、天福(06868.HK)股价再创历史新高。 热点分析:近期,我们到中国国际酒业博览会(秋季)调研酒类企业的产品创新、市场营销、渠道建设等情况,重点了解白酒、啤酒等赛道头部上市公司的有关情况,从产品属性、价格带&毛利率、渗透率&市占率视角,对其中长期投资价值有一些新的思考。 产品属性(酒精度与消费场景)的差异化。在酒博会现场,我们鲜明地感受到,白酒企业均在宣扬其历史悠久(如汾酒“千年酒魂”、古井“无极酒窖”)、纯粮酿造,啤酒企业均在树立起年轻、时尚、运动的风格,这与其消费客群、应用场景是相适应的。相比较而言,白酒酒精度较高(常见39°/42°/53°/65°),可以短时间让饮用者进入兴奋状态,较多适用于商务宴请等正式社交场合;啤酒酒精度低(常见3°/4°/5°/6°),主要起解渴、提神、增进食欲等功能,较多适用于休闲娱乐场景。差异化的消费场景对不同酒品的定价有一定影响,白酒具备较强的社交属性、面子文化,根植于源远流长的酒文化,可替代性相对弱,呈现较高的定价。 啤酒具快消品属性,保质期相对短(3天—2年左右),对生产、营销、存货周转等要求更高;部分高端白酒属“时间的朋友”,具备收藏价值。 价格带(区间与极值)的差异化。根据天猫旗舰店等数据,贵州茅台单瓶价格带从108元(茅台迎宾酒43°)到18999元(贵州茅台酒50年53°),主力单品茅台新飞天53°单瓶价1499元;牛栏山二锅头单瓶价格带从9.9元(绿牛二46°)到979元(至尊黄龙经典60°),主力单品陈酿系列单瓶价15—20元左右(如陈酿白牛二52°单价15.75元)。华润雪花啤酒单瓶价格带从3.5元(清爽)到13.33元(脸谱花旦);青岛啤酒单瓶价格带从4.6元(欢动)到24.84元(鸿运当头)。可见,白酒价格带宽(使得高端、次高端、中端、低端均可成长出较大市值的上市公司),且高端产品价格很高(部分带有奢侈品属性);啤酒价格带窄(企业竞争更激烈),且高端产品价格相对低。与之相对应的是毛利率的差别,白酒赛道上市公司毛利率普遍高于啤酒,像贵州茅台毛利率高达90%左右,“大众民酒”牛栏山二锅头毛利率都在60%左右,而青岛啤酒毛利率在40%左右,华润啤酒毛利率在35%左右。 渗透率均已基本见顶。近年来,白酒赛道产量总体保持个位数增长态势,结合我国人口结构、城镇化水平、人均烈酒消费量、年轻群体酒水消费习惯等多方面因素考量,白酒赛道已进入“白银时代”,市场容量趋向饱和,行业竞争更趋激烈,由扩容式增长转变为挤压式增长格局。根据国家统计局数据,啤酒赛道国内产量2013年达到峰值,此后呈逐年下降之势,主要酒企近年来已进入主动去低端产能阶段(关停并转小规模、低效率、高成本工厂)。与之形成对比的是,啤酒进口规模逐年攀升,2008至2017十年间啤酒进口量增长了24.5倍,CAGR 高达37.7%。历史地看,啤酒对我国来讲是近现代的舶来品,20世纪初传入中国,俄罗斯商人1900年创立哈尔滨啤酒(前身),英国人、德国人1903年创立青岛啤酒(前身); 至今,我国已成为全球最大的啤酒生产国、消费国,人均啤酒消费量已超过全球平均水平。从全球范围看,与生产原料、工艺等相关联,国外品牌啤酒(如美国、德国、比利时)占据了产品品质的制高点。 市占率有较大差别。根据国家统计局数据,2017年,规模以上白酒企业1593家,累计完成销售收入5654.42亿元,与上年同期相比增长14.42%; 累计实现利润总额1028.48亿元,与上年同期相比增长35.79%。规模以上啤酒企业447家,累计完成销售收入1766.45亿元,与上年同期相比增长2.30%;累计实现利润总额129.15亿元,与上年同期相比下降9.83%。从产量角度看,2017年,全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量1198.06万千升,同比增长6.86%。其中:上市公司贵州茅台(全产品线)仅占0.5%,五粮液占1.5%,泸州老窖占1.3%,洋河股份占1.8%,山西汾酒占0.5%,顺鑫农业(牛栏山二锅头)占3.6%。可以预判,伴随着技改推进、产能新增,白酒赛道头部企业的市占率存在较大提升空间,将依托其较强的产品力、品牌力、渠道力,收割地方性小酒企所占的市场份额。啤酒赛道行业集中度很高,已呈现“五霸争雄”的竞争格局,根据Euromonitor 数据,华润、青岛、百威英博、燕京、嘉士伯五大头部啤酒企业占据市场份额合计在75%左右。当前,头部啤酒企业均在推进产品结构升级,努力开发精酿啤酒等中高端产品,以摆脱价格战困局、提升企业盈利水平。 投资建议:综上,我们认为,与产品属性、价格带&毛利率、渗透率&市占率等相关联,白酒赛道头部企业有望享受“量(新增产能释放、市场份额朝头部企业集中)+价(头部企业具备提价权、产品结构升级)齐升”的双重红利,啤酒赛道头部企业通过产品结构升级、提升吨价水平、改进盈利状况的中长期增长逻辑还需要在实践中稳步推进。从中长期结构性投资角度考虑,基于“深护城河+好业绩+低估值”价值投资逻辑,建议中长线投资者关注贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)、今世缘(603369)、顺鑫农业(000860)。 风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。

Tags：