近期豆粕1901-05合约价差持续走高引发市场关注，资金大量入场推升M1901合约，意图明显意在博弈豆粕在四季度缺货，目前豆粕1-5合约价差已经来到387点的高位，为2013年1月以来617点的最高值。豆粕1-5合约价差如此走势，使得市场对于M1901的信心更加明显，叠加今年特殊的宏观环境，因此目前或许仍不是高位，1901-05合约价差仍有继续走高的空间。

　　对于豆粕来说，目前M1901或重演今年清明与端午的“买预期，卖现实”走法，M1901的持仓已经来到242万张的高量，资金逼仓态势明显，而短期这一炒作何时结束关键就在于美方的制裁措施何时落地。当前市场极为关注的美国2000亿对华关税至今仍未落地，甚至在周末特朗普表示对华再增加2670亿美元商品征税的举措“准备就绪”，显示出中美贸易问题或许仍处在不断升级的状态中，美国机构摩根士丹利在周末的报告中所说，中美已经进入“根本性僵局”较为贴切，因此贸易问题的风险溢价或将继续不断支撑豆粕的近月价格。

　　从进口总量上看，根据之前国内两大粮油压榨企业相关负责人公开表态，均认为今年国内大豆进口量将下降约1000万吨，海关在周末最新公布8月大豆进口量为915万，1-8月海关数据总量为6204万吨，根据年度同比下降1000万吨来推算，9-12月仍需要进口2300万吨左右。而2017年同期进口3220万吨，2016年同期进口2923万吨，2015年同期进口2930万吨，因此四季度在需求没有大幅下滑的迹象下，缺口非常明显约在800万吨。最新的船期预测10月进口大豆700万吨，11月进口大豆590万吨，因此未来市场总量的缺口将是支撑近月价格大幅走高的主要原因。

　　从分量上看，随着10月以后美国进口窗口的打开，美西货源的进口问题能否解决就是关键（宏观方向的松动或者行业政策的退税补贴），目前巴西大豆的出口窗口期接近结束，巴西农民销售进度已经超过90%，据了解，在上周中国大约再度购买10船巴西大豆，意在抓紧锁定进口豆的货源。供应减少而需求有小的恐慌性买入，导致巴西大豆的出口CNF报价持续上涨，9月报价约325U，10月报价在330V，而美西在前期成交1船对华大豆后CNF价格表现平稳，10-11月在135X。CNF的分化走势也开始为进口美西货源提供毛利，价差的缩小将吸引市场开始考虑美西货源的进口可能性，尤其是对于民营企业来说，操作的灵活性可能更大，从数据看，上周中国成交2船左右的加拿大西货源或是一种暗示。

　　在总量确定、分量不确定的情况下，前期哈尔滨国际大豆会议上有嘉宾观点鲜明的指出这将导致豆粕价格会“非常高”。从资金面看，CBOT美豆的期货持仓上空单仍在加仓，无论是福四通还是informa的单产预估都比8月USDA数据要高，因此在9月月度报告上单产有较大可能小幅上调。如果美豆的运行逻辑仍将是2018/19年度美豆的供需，那么供应端的丰产加上因中美贸易问题导致的出口前景黯淡，外盘资金做多仍没有迹象，预计美豆对于国内豆粕的影响仍将是中性偏空了。

　　从国内资金面看，近期M1901持仓大幅增加，而文华统计的豆粕指数沉淀资金在历经5个月的下降趋势后开始掉头走高，因此单从这一点看，国内资金入场做多豆粕未来也有较大的发展空间。从技术面看，近期市场流行的一种观点显示：通过运用波浪理论来推算出目前豆粕还有最后一波回调，但资金逼仓下这一形态逐步丧失了发展的可能性，M1901日线级别的“一阳穿四线”意味着做多力量开始集中爆发，预计豆粕M1901下一个目标位是3300点左右，如果市场急速上涨，那么这一点位的压力就需要更加额外的给予关注了。（农产品期货网特约撰稿人王文深，转载请注明来源）

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